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摘要

10月26日，《報業辛迪加》發表劍橋大學皇后學院院長、賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授穆罕默德·埃里安（Mohamed A. El-Erian）的署名文章《全球經濟不確定性的五個主要驅動因素》。文章指出，中東持續不斷的沖突為全球經濟帶來了新的不確定性。除此以外，在五個經濟和金融因素的驅動下，全球經濟仍然存在深刻的不確定性。一是全球經濟的主要增長引擎目前面臨壓力，中國和美國經濟增長面臨不確定性；二是美聯儲加息導致近期全球借貸成本的飆升；三是這種利率前景的持續存在增加了經濟衰退和金融市場動蕩的風險；四是全球經濟和主要金融市場（如基準美國政府債券）現在缺乏關鍵的自上而下的錨，如增長動力、對政策制定信號的信心和穩定的資金流動；五是各國對氣候變化和擴大的經濟不平等等長期危機的反應不足。由此，導致全球當前存在三個持續失敗的影響，包括一再無法實現既尊重地球又具有持續性和包容性的增長；反復出現的國內政策錯誤；在共同挑戰需要采取集體行動的時候，持續缺乏有效的全球政策協調。對此，文章呼吁，各國需要在國家一級發揮有遠見的政治領導，并提高全球對共同挑戰的認識。

中東持續不斷的沖突只是使全球增長前景黯淡的幾個經濟和地緣政治趨勢之一。但是，盡管眼前的未來似乎黯淡無光，而且可能會變得更加黯淡，但好消息是，我們有能力將今天的惡性循環轉變為良性循環。

在中東悲劇事件發生之前，企業、政府和投資者已經在迷霧籠罩的全球格局中航行。但是，哈馬斯和以色列之間的可怕沖突已經造成了巨大的痛苦，奪走了包括許多兒童在內的數千名平民的生命，這給全球經濟帶來了新的不確定性。即使在極不可能的情況下，該地區內外的地緣政治局勢迅速改善，在五個經濟和金融因素的驅動下，仍然存在深刻的不確定性。

首先，全球經濟的主要增長引擎目前面臨壓力。隨著歐洲徘徊在衰退的邊緣，中國停滯不前，美國經濟已成為全球增長的主要驅動力。這一點在2023年第三季度尤為明顯，美國的增長預測再次令人印象深刻。

但即使是美國的增長前景也不確定。在過去的15個月里，分析師對美國經濟走向的共識在軟著陸、硬著陸、迫降和不著陸四種情景之間劇烈波動。盡管現在的普遍觀點是美國正在走向軟著陸，但未來幾周的預測很可能會轉向硬著陸。

當擁有成熟制度和多樣化生產基礎的世界最大經濟體的增長敘事能夠如此輕易地改變時，難怪世界其他地區的不確定性更加明顯。全球前景不像具有單個峰值和細長尾巴的潛在結果的正態鐘形分布，而是看起來像是兩端都有肥大尾巴的多模式分布，這表明發生極端事件的可能性更高。

從積極的方面來看，正如戈登·布朗（Gordon Brown）、邁克爾·斯賓塞（Michael Spence）、里德·利多（Reid Lidow）和我在《永久危機》（Permacrisis）一書中所說，生成人工智能、生命科學和清潔能源的進步有可能提高生產率，并顯著推動潛在的GDP增長。在分布的另一端，存在一組惡性循環將加劇級聯效應的風險。

其次，通往這個不確定未來的旅程充滿了危險。最直接的風險是近期全球借貸成本的飆升，因為市場適應了美聯儲和其他主要央行為應對最初誤診的通脹趨勢而大幅加息（盡管為時已晚）將長期維持高利率的可能性。

第三，這種利率前景的持續存在增加了經濟衰退和金融市場動蕩的風險。我們在3月份看到了這方面的早期跡象，當時資產負債表管理不善和銀行監管下滑導致美國一些地區性銀行倒閉。

第四，全球經濟和主要金融市場（如基準美國政府債券）現在缺乏關鍵的自上而下的錨，如增長動力、對政策制定信號的信心和穩定的資金流動。

隨著經濟政策工具越來越服從于政治和地緣政治考慮，本已疲軟的全球增長前景很可能惡化。貨幣政策面臨可信度威脅，利率均衡水平和高度集中的加息周期的延遲效應造成的真正結構性不確定性。此外，中央銀行資產負債表的縮水和有效政策框架的缺失，加劇了在供應方不夠靈活的世界經濟中確定正確通脹目標的挑戰。

在赤字不斷增長和利息支付不斷增加的情況下，還有一個問題，即誰將吸收政府債券發行的大幅增長。十多年來，美聯儲一直是美國政府債券最可靠的買家，因為它似乎具有無限的印鈔能力和最低的價格敏感性。但是，在通脹和其他過度行為迫使美聯儲從量化寬松轉向量化緊縮之后，美聯儲現在是一個可靠的凈賣家。國際買家似乎也更加謹慎，部分原因是地緣政治緊張局勢。此外，許多國內機構投資者，如養老基金和保險公司，已經積累了大量債券持有量，遭受了按市值計價的巨額損失。

沒有這些經濟、政策和技術錨，全球經濟和資本市場就像波濤洶涌、不可預測的大海中的小船。這就引出了全球不確定性的第五個驅動因素：對氣候變化和擴大的經濟不平等等長期危機的反應不足。我們等待解決這些問題的時間越長，最終的成本就越大。我們今天行動不足，確保我們今后將面臨更復雜的經濟和政治障礙。

正如我們在《永久危機》中所寫的那樣，今天的世界受到三個持續失敗的影響：一再無法實現既尊重地球又具有持續性和包容性的增長；反復出現的國內政策錯誤；在共同挑戰需要采取集體行動的時候，持續缺乏有效的全球政策協調。這些失敗共同產生了深遠的經濟、金融、制度、社會政治和地緣政治影響。

這是個壞消息。好消息是，我們有能力解決這些問題，把今天的惡性循環變成良性循環。但是，為了實施實現這一目標所需的重大轉變，我們需要在國家一級發揮有遠見的政治領導，并提高全球對共同挑戰的認識。